香港電訊信託（6823）本月中宣布收購本港主要流動通訊商CSL，若成事，雖然負債會大增，但市場競爭減弱，將令往後服務更易加價，加上CSL可貢獻穩定現金流，業務前景料改善，派息繼續吸引，可考慮在7元左右吸納，上望9元。
香港電訊主營固網及流動通訊服務，過往主要以穩定派息為賣點，不過由於美國聯儲局開始「收水」，高息股吸引力下降；同時，港府決定收回部分3G頻譜重新拍賣，電訊商成本將增加，香港電訊股價上月曾跌至6.2元的一年低位。不過，本月中香港電訊宣布以188.6億元代價收購CSL，股價即彈升，上周收報7.56元，較之低位升近22%。
發揮協同效應
交易完成後，市場競爭格局料大變，本港電訊商會由5個減至4個，不僅降低同業競購3G頻譜成本，而且對香港電訊本身也有利。一方面該公司流動通訊業務市佔率會大增，加價阻力減少；另一方面可發揮協同效應，節省基站、網絡設施重複建設成本，降低頻譜攤銷費用和日常營運開支等。雖然收購令香港電訊負債增加，但以該公司現時平均借貸利率3%計，扣減利息開支後，經調整現金流仍會提升。
截至今年6月底上半年，香港電訊經調整現金流增4%至14.84億元，每股經調整現金流23.13仙，分派21仙，派息比率91%。期內總收益增14%至110.71億元，其中流動通訊業務收益13.6億元，ARPU由185元增至209元，用戶總數增3%至165.2萬人。
香港電訊向通訊局提交收購申請，多次強調自身和CSL分別是市場最小及第三大流動電訊商，以用戶量計分別佔市場份額約11%及20%，又引述條例規定指，收購後單一電訊商市佔率不足40%，通訊局一般不會調查。
巴克萊認為收購協同效益大，故重申香港電訊「增持」評級及目標價8.4元。該行假設借貸利率4%至5%，則香港電訊每年額外利息支出為7.55億至9.43億元，CSL去年經調整現金流7.6億元，相信足以應付債務增加。
美銀美林則對收購前景更樂觀，將該股目標價由7元升至9元，評級升至「買入」。該行認為收購減少市場競爭，香港電訊料可因此節省頻譜成本、減少資本開支。
雖然該公司會以3%年息借入194.5億元用於收購，利息開支令經調整現金流跌5.84億元，但整體而言，收購可令股份分派在2014年和2015年分別增30%及35%。
專家評介
潘鐵珊
香港電訊全購CSL，併購後能獲得CSL的中高端客戶，且有利交叉銷售固網、寬頻及流動通訊服務，從而令每月每戶收入（ARPU）上升。預期股息率於重組完成後或進一步提升至7至8厘，建議投資者可於7.5元水平吸納，目標價8.75元，止蝕位7元。
林嘉麒
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